第一证券央行出手稳汇率弱化人民币单边升值预期！

专题：央行上调外汇存准率2个百分点，破除人民币单边升值幻想

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　　[ 近期央行发布的《关于人民币汇率的政策立场》明确指出，央行不预设汇率目标水平，但如果汇率短期大幅波动，市场出现“羊群效应”和非理性预期，央行将出台市场化措施，防止汇率短期破坏性超调。 ]

　　[ 市场权威专家认为，本次上调外汇存款准备金率有助于促进外汇市场供求平衡，打破人民币升值预期的自我实现。 ]

　　[ 上述权威专家特别提示，人民币汇率走势仍有较大不确定性，未来推动人民币汇率贬值的因素也不少，主要是中美利差倒挂幅度处于历史高位，地缘政治冲突影响也不容忽视。 ]

　　为弱化人民币单边过快升值的投机预期，央行适时出手调节外汇流动性。

　　11月3日，中国人民银行宣布，自11月15日起，将金融机构外汇存款准备金率由4%上调至6%，提高2个百分点。

　　政策消息一出，外汇市场迅速作出反应，人民币对美元汇率直线下跌。人民币对美元中间价调贬4个基点，报6.7150；截至3日18时，在岸人民币对美元汇率报6.6710，日内贬值0.38%，离岸人民币汇率报6.6711，日内贬值0.36%。前一交易日，在岸人民币对美元盘中最高升至6.6449，续创2022年6月以来新高。

　　这是近五年央行首次上调外汇存款准备金率。回溯政策周期，上一次调整发生在2023年，当时人民币承受贬值压力，央行将外汇存款准备金率由6%下调至4%；而上一次上调则要追溯至2021年12月15日。时隔多年重启反向操作，背后是人民币持续走强、单边升值预期持续累积的市场格局。

　　政策力度多大

　　理解此次调整，首先要理解工具本身。外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款，即商业银行需要将一定额度的美元上交给央行。

　　其作用机制与人民币存款准备金率类似。在人民币汇率过快升值时，央行上调外汇存款准备金率，收紧境内美元流动性，缓解人民币升值压力；在人民币汇率过快贬值时，下调外汇存款准备金率，缓解人民币贬值压力。

　　“上调该比率，意味着银行须将更多外币存款缴存央行，可用于贷款、投资或在境内市场出售的美元相应减少，从而收紧境内美元流动性、提高持有多余美元的成本，间接抑制结汇冲动和人民币升值压力。”民生银行首席经济学家温彬表示。

　　央行此次出手，力度有多大？按截至2026年9月末约1.2万亿美元的外币存款余额测算，上调2个百分点，意味着约冻结240亿美元的外汇流动性。

　　温彬认为，尽管相对于人民币外汇市场日均超过8000亿美元的交易体量，这一规模本身并不足以实质性改变外汇供求格局，但却可传递出明确的稳汇率信号，有助于打破部分主体的单边汇率升值幻想，稳定市场预期，维护外汇市场平稳运行。

　　调整外汇存款准备金率是央行的宏观审慎管理措施，符合国际规则和实践。

　　历史上，央行曾多次调整外汇存款准备金率。2021年，央行两次上调外汇存款准备金率至9%；2022~2023年，央行三次下调外汇存款准备金率至现行的4%。

　　对于政策实施力度，中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长连平认为，外汇存款准备金率从4%提高到6%，低于2021年曾达到的9%历史高点，2%的增幅系沿用常规幅度，表明央行在该数量型工具的运用上仍有所克制，无意大幅收紧。同时，本次外汇存款准备金率上调后，央行掌握的外汇准备金规模将有所增加，未来若市场出现外汇供给偏紧或汇率反向超调，也可以通过反向操作释放外汇流动性。

　　为何此时出手

　　10月下旬以来人民币升值速率加快，在岸人民币汇率从10月14日起连续14个交易日升值，且近两个交易日升值幅度均在百点左右，11月2日升破6.65元。央行为何选择在此时出手？

　　本轮人民币升值始于2025年4月，今年初针对汇率加速上行的态势，央行曾下调外汇风险准备金率释放稳汇率信号。

　　近期人民币再度强势升值：9月中旬以来，在美元指数涨约3%、自99以下升至102左右的情况下，人民币对美元仍在单边走升；中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数从9月11日的101.49升至10月末的103.77，涨逾2%。

　　温彬认为，这种由实体部门结汇行为驱动的升值，具有自我强化的顺周期特征，升值预期越强，企业结汇越急迫，反过来可能进一步推升汇率。央行此时出手，针对的正是这种单边预期自我强化的风险。

　　连平分析，上调外汇存款准备金率后，银行每吸收外汇存款需多缴存2个百分点给央行，可动用外汇头寸减少，即期市场美元供给相应收缩，从而有助于减缓人民币过快升值步伐，同时弱化“人民币单边升值”的投机预期，避免企业和居民集中结汇、单边押注汇率。

　　此次上调的考量不止一项。近两年，我国贸易顺差规模较大，企业结汇需求持续释放，对年末季节性结汇高峰的提前对冲也是考量之一。

　　从历史经验看，人民币结售汇存在明显的季节性。每年11月到次年1月通常是出口企业结汇高峰，企业面临年底结算、发薪、缴税、清货款等刚性人民币需求，因此会集中把美元换成人民币。

　　连平分析，央行这一政策在11月15日生效，正好卡在季节性结汇高峰启动前。上调外汇存款准备金率2个百分点，会在一定程度上减少银行可动用外汇流动性，降低即期市场上美元供给，从而对冲年末集中结汇可能带来的人民币加速升值压力。

　　选择此时出手，也是为了回应出口企业诉求，缓释快速升值带来的盈利挤压。人民币前期持续升值确实给部分出口企业带来了汇兑损失，尤其是家电、工程机械、汽车零部件、原料药等行业承压较为明显。

　　2026年上半年至前三季度，多家上市公司在财报和业绩说明中提到，人民币阶段性升值带来汇兑损失，对短期账面利润形成扰动，企业出现了“营收增长、利润承压”的现象。

　　连平表示，也要客观看到，升值也有利于降低能源、原材料、设备的进口成本，政策目标保持合理适度有助于兼顾内外均衡。

　　后市有何影响

　　央行出手之后，汇率将走向何方？

　　连平认为，本次上调外汇存款准备金率，是央行在当前人民币偏强、外汇供给较充裕的背景下，对汇率单边波动和外汇流动性所作的一次宏观审慎调节，其目的不是要收紧人民币流动性，也不是为了逆转升值方向，而是稳住升值节奏、增加双向弹性、避免单边快速升值预期，意在前瞻性引导金融机构、出口企业和个人理性对待汇率风险，增强套期保值等外汇风险对冲工具运用的意识。

　　对于后市，东方金诚首席宏观分析师王青判断，该项措施出台后，接下来人民币对美元升值势头将有所放缓，会更多转入双向波动过程。不过，主要受强出口推动，年底前人民币汇率或仍将延续偏强运行状态。一般来说，上调外汇存款准备金等稳汇市措施出手，主要目标是控制人民币汇率波动幅度，而不是改变汇率运行方向。

　　本次政策调整与央行一贯的政策立场一脉相承。近期央行发布的《关于人民币汇率的政策立场》明确指出，央行不预设汇率目标水平，但如果汇率短期大幅波动，市场出现“羊群效应”和非理性预期，央行将出台市场化措施，防止汇率短期破坏性超调。

　　市场权威专家认为，本次上调外汇存款准备金率有助于促进外汇市场供求平衡，打破人民币升值预期的自我实现。

　　上述权威专家特别提示，人民币汇率走势仍有较大不确定性，未来推动人民币汇率贬值的因素也不少，主要是中美利差倒挂幅度处于历史高位，地缘政治冲突影响也不容忽视。

　　当前10年期中美国债收益率差值最高突破360个基点，最新水平约330个基点；市场普遍预期美联储年底至明年仍有加息可能，利差倒挂存在进一步走阔的压力。加息会压制发达经济体增长，全球AI资本开支高增态势或难以持续，明年外需存在回落风险，出口前景具备不确定性。

　　面对汇率波动，上述权威专家建议，企业要坚持风险中性理念，没必要跟风结汇，更不要炒汇。在人民币汇率升值时期，部分企业财务报表出现汇兑损失，实际上是“账面浮亏”，建议企业运用外汇衍生品工具规避汇率波动的影响，非必要不跟风结汇。